一、行业不良率分析
我们整理了21个行业2014-2015年的平均不良率，详见表1：
从表1可以看出，2015年不良率前三的行业分别是农林牧副渔（5.5%，属于第一产业）、批发和零售贸易业（4.5%，属于第三产业）和化学工业（4.3%，属于第二产业），不良率最低的三个行业分别是传播与文化业（1.2%）、房地产业（0.8%）和水的生产与供应业（0.5%）。
与2014年对比，可以看出几个戏剧性的变化：1.农林牧副渔2014-2015均高居不良率行业第一，实际上从2009年以来，这个行业一直是不良率最高的行业。农林牧副渔多年以来一直是政府财政支持的基础产业，获得的政策类贷款较多，贷款质量和贷款约束相对也较差。
2.房地产行业2015年实现逆转，2015年不良率不到1%，排在第20位，而在2014年以高达4%的不良率高居行业第二。这一变化与2015年政府对房市政策干预造成的新一波上涨行情有关。未来房地产行业的不良情况与政府政策高度关联，如果政府继续维持房市价格泡沫的话，这一行业的不良率短期不会有剧烈的升高。
3.批发零售业在2015年以4.5%的不良率高居行业第二位，而在2014年的不良率仅为1%，在21个行业中不良率最低。造成这一变化的主要原因与中国经济持续下行有关，批发零售业主要对接终端消费者，内外需求不振，必然降低销售收入，恶化经营状况。
此外，从2000-2015年三个行业对比也不难看出，除了2005-2009年之间，农林牧副渔不良率一直高于房地产和批发与零售贸易业。而在2005-2009年之间，房地产行业的不良率最高。
图1：三个行业历史不良率情况对比
4.制造业的不良率覆盖广且处于高位。2014-2015年，在不良率最高的10个行业中，制造业门类的子行业均占到一半。其中2015年分别：化学工业（第3）、建筑业（第4）、建材工业（第5）、电子工业（第8）和机械工业（第10）；2014年分别是建筑业（第3）、化学工业（第6）、电子工业（第7）、纺织工业（第8）、建材工业（第9）。
5.煤炭工业不良率也一直在高位徘徊，煤炭工业属于第一产业的采掘业。2014-2015年两年分别处于不良率第5 和第7位。煤炭工业的不良率过去16年一直高于工业不良率（如图2）。但是与农林牧副渔和建筑业相比，不良率相对较低。
二、行业不良余额分析
目前尚无2015年行业不良余额数据，我们对2013-2014年数据进行整理排序如下：
从上表不难看出如下几个特点：1.从不良贷款余额看，制造业、批发零售业和个人贷款高居不良贷款余额前三位，且在全部不良总额的占比，2013年为68%，2014年则达到71%，尤其是制造业的占比均高达30%以上，不良余额集中度很高。实际上，从2011年以来，这三个领域的不良余额一直处于攀升状态，尤其是批发零售业加速上升（见图3）。
图3：制造业等三行业不良余额趋势
2.个人贷款可以分为信用卡、住房按揭贷款、车贷等几个子类，其中信用卡贷款的不良率在个人贷款类别中最高，住房按揭贷款次之，车贷的不良余额最低。
3.结合表1的不良率综合判断，制造业的不良情况在全部行业中最为严重，而文化教育、娱乐、科技、金融业等产业的贷款质量相对较好，不良余额及不良率都比较低。
三、结论与预测
鉴于2016年上半年经济大势尚无明显改善，我们认为上述分析的特点仍会延续一段时间。2016-2017年，制造业、批发零售业和个人贷款仍将是不良的“重灾区”，而从制造业的细分子业看，钢铁、水泥、光伏、煤炭、玻璃、建筑业等传统行业由于过剩产能严重，债务风险集聚，不良率将持续走高。
延伸阅读一——重磅：31个省市商业银行不良率排名及详解！ 文章来源：轻金融
经过一步步攀升，中国商业银行的不良贷款率，已经创下近七年新高！数据显示，2016年二季度末1.81%的不良贷款率，距离2009年一季度末的2.04%近在咫尺。
值得注意的是，中国商业银行的不良贷款数据仍然在持续双升。轻金融不良资产研究中心根据最新公布的《2015年银监会年报》统计发现，2015年31个省市自治区（下称“省市”）中，有29个不良贷款率增加，整体增加了0.45个百分点；内蒙古、福建、浙江等9个省市的不良贷款率在2%以上；甘肃、云南、重庆等7个省市的不良贷款规模增幅超过了100%，显示西部地区不良风险暴露更快；浙江、山东和广东等7个省市的不良贷款规模增加了200亿元以上，东部地区依然是不良贷款风险的集中地。
从区域不良贷款变化来看，2015年不良贷款率按高低排名，分别为西部1.87%、中部1.75%、东部1.68%，分别增加了0.82、0.47和0.33个百分点；西部、中部和东部三个地区商业银行不良贷款规模增幅分别高达105%、60%和38%，不良贷款余额分别增加了1270亿元、811亿元和2045亿元。
2015年商业银行不良贷款详细数据及变化情况如下：
近日，银监会公布了2015年年报，披露了31个省市自治区商业银行的不良贷款率数据。轻金融不良资产研究中心通过对比2014年、2015年不良贷款数据，对相关数据和变动情况进行了详细说明。
其中，第一部分分析了31省市商业银行不良贷款率排名及变化情况；第二部分分析了31个省市不良贷款规模变化；第三部分对各省市2015年不良贷款数据进行了排名。
一、2015年9省市商业银行不良率超2%
► 一）、不良贷款率区间分布：
► 二）、不良贷款率变化
► 3）、不良贷款率区域分布
无论是从不良贷款率数据，还是增加幅度看，压力按区域大小分布分别为
不过，从各地银监局公布的银行业不良贷款数据来看，整体银行业的不良压力要大于商业银行。截至2015年底，河南、山西、吉林、黑龙江四省的不良贷款率均超过了3%，其中，山西省高达4.75%，黑龙江省不良贷款率为3.6%，吉林省也达到3.68%。而这些省份商业银行的不良贷款率大部分都在2%以下。
二、2015年7省市银行不良贷款规模翻番
► 一）、不良贷款规模分布
► 二）、不良贷款规模变化
► 三）、区域不良贷款数据
从不良贷款规模变化情况来看，西部地区104.53％的增幅，远超东部的38%和西部的60%。不过，从总规模上来看，东部地区7463亿元的不良贷款规模，占比超过了58.65%，远超中西部之和。
因而，虽然中西部地区不良贷款暴露更快，不过从不良风险压力上，基数占绝对规模的东部地区更严峻。
三、2015年商业银行不良贷款详细数据
上述图表，则反映了商业银行不良贷款规模的高低排名，有助于分析个省市的不良贷款压力情况。
文章来源：罗毅首席分析师
走访江浙地区银行机构，深入了解经济运作情况
我们在过去一个月，走访了江浙的不少银行的分支机构，进行草根调研，希望能真正了解当地经济，了解银行资产质量，还有转型的前景。先说个大概，这次去了江苏3个城市（南京，南通，苏州），浙江3个城市（杭州，绍兴，温州），感觉真的是每个地方差别都挺大的，经济情况也不尽相同，银行资产质量更是千差万别。以前那种大而泛的研究方法，在目前千差万别的微观环境下，是必须要实地调研，用自己的眼睛看清楚，既不悲观绝望，也不盲目乐观，认真深入，才能在投资上获得独到的感悟。
不良风险逐步消化，银行业看好未来经济回暖
江浙地区是最早爆发不良贷款的地方。不良风险起于温州，后蔓延至苏锡常地区。但经过2011-2015年以来的风险释放，主要风险已经出清，存量不良贷款能够逐步消化，新增不良贷款也能提前预判。这几年银行业与时俱进地调整信贷政策，退出了过去激进的联保联贷、担保圈的授信模式，重新对产能过剩、高风险行业进行摸底排查，也积累了丰富的处置经验。不良贷款增速下行，但银行业对经济基本持乐观态度，普遍预测贷款质量的拐点将在两到三年内出现。已经有资金开始抄底优质的传统企业，为即将到来的经济回暖做好准备。
把握发展机会，地方政府积极谋求经济转型
地方政府对经济的调控效果让我们印象深刻。能够抓住发展机遇的话，地方经济的提速将立竿见影。南京、杭州就分别把握住了资本市场和G20的契机。政府以投资拉动经济，产生了大量的融资需求。因此地方政府平台成为今年以来银行贷款的主要投放方向，用于轨道交通、污水处理、管网建设、路桥等项目。一定程度缓解了资产荒的局面。地方基建还有很多需要完善升级，所以政府项目源源不断。而且因为担心未来流动性趋紧，地方政府普遍存在早贷款早受益的想法，大多提前把资金借到手。投贷方向的过度集中化，导致银行贷款逐渐呈现出期限长、价格低、规模大的特点。
民营企业大浪淘沙，优秀公司转型升级
不良风险的集中释放让江浙地区的大多数行业经历了多轮洗牌。第一轮淘汰了效益低规模小的企业，不具备抗风险能力的中小企业被挤出市场。第二轮出现专业化分工，不具备自主品牌的企业，加入强势企业的供应链。第三轮行业巨头强强联合或兼并收购。市场竞争者减少后，幸存的企业争取到了发展空间，经营情况有所改善。即使2015年以来受汇率和终端需求的影响，企业收入增长承压，优质企业已经积聚了过冬的实力。很多公司一方面加大研发力度，培育自主品牌和技术实力，另一方面从生产和销售两头进行“搬家”。生产线异地布局，降低人工成本压力。销售渠道线上布局，大力拥抱“互联网+”。
相信中国经济，不过分绝望，不盲目乐观
市场上有观点认为中国会因为不良贷款问题发生系统性风险。我们曾多次对此进行反驳。但经过深入地方的调研，才能真切地找到中国经济发展的希望所在。对于不良贷款问题，地方政府有措施，银行机构有准备，地方企业有实力。系统性风险发生的几率极小。但也要承认经济结构调整需要一个过程，不能盲目乐观。更值得关注的是这一轮经济结构调整后，什么样的企业能脱颖而出。而对于地方银行业而言，借助区域经济回暖的东风，通过投贷联动参与到优质企业的成长过程中，将获得经济增长的ALPHA，实现自身的变革发展。
风险提示: 经济下行超预期；不良风险暴露超预期。
实地调研领会投资感悟
我们在过去一个月，走访了江浙的不少银行的分支机构，进行草根调研，希望能真正了解当地经济，了解银行资产质量，还有转型的前景。先说个大概，这次去了江苏3个城市（南京，南通，苏州），浙江3个城市（杭州，绍兴，温州），感觉真的是每个地方差别都挺大的，经济情况也不尽相同，银行资产质量更是千差万别。以前那种大而泛的研究方法，在目前千差万别的微观环境下，是必须要实地调研，用自己的眼睛看清楚，既不悲观绝望，也不盲目乐观，认真深入，才能在投资上获得独到的感悟。
南京：长三角特大城市，积极转型
南京作为长三角规划的特大城市，是必须要重点研究的。我们和当地银行，与监管部门进行了深入沟通，结论如下：
（1）南京市的经济增速不错，地方政府的财政压力不大。尤其是经过年初的房地产市场的整体回暖，地方融资平台的资金比较充裕，而且在融资方式和投资上都有所创新。对于银行来说，不良贷款压力并不大，南京银行的不良率是业内最低之一，再次证明南京整体的经济增速还是很稳健。未来转型，感觉南京的地方政府还是很愿意转型的，对于资本市场的理解比较到位，愿意跟资本市场尤其是股本市场积极交流。对于南京区域未来的不良压力，银行普遍表示不太担心，河西房地产虽然涨幅很快，但整体南京的房价还不算过度泡沫，而且未来供应量整体应该能跟上，应该不会重演个别炒作城市地产的悲剧，自然银行坏账压力也相对较小。
（2）6月3日国家发改委发布的《长江三角洲城市群发展规划》，除上海市是超大城市以外，南京市作为唯一的特大城市入选规划。未来南京的经济地位一定举足轻重。规划提出“一核五圈四带”的经济格局，南京市对应南京都市圈，包括南京、镇江、扬江三个城市；同时南京地处两条“发展带”之中，沪宁合杭甬发展带和沿江发展带，成为水陆经济枢纽。南京的发展潜力不容小觑。
南通：不良暴露，但风险可控
南通：南通作为历史名城，临近上海，与苏锡常地区隔江相望。我们和当地银行与地方政府交流后总结如下：
（1）南通9.7%的经济增速在上半年还算不错，但是营改增后财政压力却明显增加。地方经济以造船、化工、纺织为主。民国时期张謇在南通大力引进纺织技术，为南通留下了扎实的工业基础。纺织行业的民营企业众多，集聚效应明显，倾向于通过担保圈的形式进行融资。2012-2014年苏南地区首先出现不良风险爆发的高峰期，南通则是从2015年开始出现链条式（担保圈）的风险暴露。担保圈带来的不良风险连锁反应对地方经济有一定影响。但是银行根据前几年处置不良贷款的经验，已经提前做好风险防范，不良率依然处于较低水平。不良风险爆发的原因有两个，第一是缺少自主品牌，自身销售增长乏力，受电商冲击大，人工成本增加；第二是南通外向型经济比较明显，南通纺织产品产量约占国内50%，交易量占全球30%，终端需求受到国外市场疲软和汇率波动的影响。地方银行业预计不良风险爆发还要2-3年时间。地方纺织企业对主业发展依然乐观，转换行业的很少；更多的是积极进行产业升级和将生产线向人力成本更低的区域转移，比如西部地区和东南亚等。
（2）地方债置换后，对地方银行的利差损失在3个点以上。银行在收缩中小企业的贷款投放，更青睐资本市场、非标资产、定增、股票质押等业务类型。地方政府平台也是主要的贷款投向，因为政府项目在目前的市场环境中风险相对较小。政府平台对银行授信的态度出现分化，一部分是精打细算，给授信也不提钱；另一部分是担心未来流动性收缩，所以现在先申请额度，手中有粮心中不慌。
苏州：不良风险高峰期结束，政府平台融资需求旺盛
（1）苏州有82家境内上市企业、300多家的新三板挂牌企业，其中95%是民营企业。这些企业民营企业的优点在于数量多，经济活跃。缺点是总资产小，平均规模大约几十亿元；评级不高，普遍抗风险能力弱；传统行业多，创新行业少，集中在钢铁和化纤行业。外向型企业受经济成本攀升、外汇汇率波动和税收政策调整的影响，增长发力。劳动力成本的提高，驱使纺织、成衣加工企业将生产线向印度、越南、泰国、孟加拉等国家转移。
（2）当地银行授信更倾向于政府而不是中小企业，今年以来的对公授信有90%投向政府平台，过去只有60%。其余授信则投放给优秀民营企业、上市公司。受益于房地产市场的火爆，零售贷款今年占比有所提升。个人贷款单笔金额小，不良率低。个人征信系统和对违约人的公示制度，方便了银行控制零售贷款风险。而且中长期个人贷款的收益率也比较有吸引力。苏州地区可用土地供应量少，人口净流入量大，银行业对房价的增长普遍乐观，认为未来房地产贷款还会有较大需求。因为银行授信政策趋同，所以授信市场竞争激烈。现在贷款呈现三个趋势：金额大、期限长（10-15年）、价格低。
（3）压缩民营中小企业贷款的原因是：1. 2009年起联保联贷的授信模式开始流行。后来这个模式被运用在贸易类企业，这些企业都是轻资产，自身偿付能力有限。结果在经济下行时产生了大量的不良贷款。目前联保联贷的授信已经很少。2. 部分民营企业的商圈商帮声誉不佳，现在当地银行对苏州以外地区的企业主贷款更加谨慎。3. 民营企业主移民的多，多追求短期投资，对政治和经济影响特别敏感。
（4）政府平台类企业有充足的融资动力，原因是1. 因为利率下行，平台企业用价格更低的新增贷款置换成本存量债务。2. 各地政府对发展创新经济有考核压力，需要通过各种渠道融资来开展项目。
（5）受市场环境影响，不良贷款集中在小微民营企业，比如纺织、外贸等行业。银行对不良贷款的处置主要是转让给资产管理公司。银行业普遍对控制不良问题有信心，不认为会引发系统性风险。不良贷款虽然还在产生，但是风险在前两年已经暴露得差不多了，目前的不良贷款可以慢慢进行消化。银行现在对有不良风险苗头的企业非常重视，会准备多种处置方案进行应对。但总体看苏州地区基础资产的真实性高，评级较高，对银行来说还是比较安全的。银行业认为长三角地区贷款质量在短期内还是会继续下行。苏锡常、杭州、上海地区预计在2017年底会有所好转。
（6）银行对房地产和过剩产能都在采取授信限制，光伏、煤炭、钢贸是重点受限行业。而医疗卫生、环境保护等行业是未来看好的方向。银行也在尝试开展投贷联动，尤其是与国有创投机构合作，创投机构投股权，银行投债权。
杭州：G20举办地，地方经济迅猛增长
杭州正在准备举办G20，经济增速和地方财力都是相当不错。上半年GDP增速10.8%，速度相当快。财政收入规模为副省级城市第二，增长17.4%。杭州作为宜居城市，在科技创新领域还有金融领域都有很独到的定位。作为浙江省会，杭州坐拥优美风景，和上海的高铁时间只要一小时，注定在长三角扮演重量级角色。规划中的杭州西站会成为新的铁路枢纽，届时杭州与长三角的联系更加密切。
我们调研得知，杭州目前的财力比较充裕，房价的上涨幅度小于深圳，但是感觉创新产业的GDP占比在逐步提高，例如文化，互联网，确实都是其优势产业。银行的不良贷款率，总体平稳，未来的不良率压力也并不大。
绍兴：企业经营企稳，恶化迹象消除
（1）企业的经营情况趋于平稳，没有再恶化的迹象。上市企业、房地产企业、高科技企业的信贷状况良好。经过三年多淘汰落后产能的政策，剩下的企业基本是行业骨干，比如纺织等传统企业都可以维持经营。小企业经营情况仍然艰难，部分企业转换主业从事房地产生意，反而增加了经营风险。今年银行新增贷款8-9成投给地方平台企业。其余新增贷款以个人贷款为主，主要是按揭、装修、小额经营贷款等。一般企业的投资需求不足，资质较差，因此银行减少了公司贷款投放。银行开始严控房地产贷款，集中向优质大型企业和央企贷款，导致中小房企借钱困难。
（2）地方平台的贷款竞争激烈，银行加大了对平台贷款的营销力度，部分银行甚至在基准利率下浮15%。平台企业拿到资金后主要是投资政府项目，如路桥建设、污水处理等；也有部分企业将闲置资金购买银行存款。政府的基建力度很大，项目资源很多。
（3）不良贷款的暴露去年和前年最多，今年爆发量比较少。
（4）也许是三线城市，当地新兴产业对经济的拉动感受不明显。银行业对于目前去泡沫和淘汰低效产能的政策表示乐观，对经济好转保持信心。预计未来几年利率依然是下行通道，有助于减少企业负担。
温州：炒作风气退潮，资金抄底实体产业
（1）温州十年前以实体经济为主，产业是水泵，拉链，服装，玩具，阀门等。后来经济发展脱离实体，炒作风潮渐起。2010-2011年是炒作最顶峰的时候，房价涨了50%。但是到2012年房价又跌了20%-30%。目前房地产交易量比以前活跃，不过价格也没有回弹。
（2）温州过去民间借贷市场非常火爆，因为温州人路很活跃，而且做实业的确不太赚钱。民营企业融资成本可以到9%-10%左右。2011-2012年走信托通道的时候，融资成本甚至到15%-16%。但是现在民间借贷交易不活跃，很多融资公司关闭，小贷公司也在减资。原来追求高风险的资金在往银行体系回流，存款增速增加。
（3）温州产业转型比较难，只有部分企业成功。很多传统行业企业数量减少明显，比如之前做皮鞋的上千家，现在不到十家。企业经历了多轮洗牌，第一轮，淘汰效益低的企业。第二轮开始出现专业化分工。第三轮行业再整合。市场竞争者减少后，剩下的企业争取到了发展空间，经营情况有所改善。几家上市公司贡献了当地绝大部分的纳税额。
（4）温州依然面临一定的发展压力1. 生活成本高，房价高（2-3万一平），吸引外来人才困难。2. 产业以轻工业为主，附加值不高，地方企业实力不足。3. 这一轮风险爆发，对地方企业造成较大创伤。企业信用链断裂，投资倾向于短期化，还需要一段时间恢复元气。
（5）银行贷款政策收紧，合适的贷款项目不够多。贷款利率普遍是基准上浮20%。与其他地方不同，温州民营经济活跃，温州的新增贷款大部分投给企业，而不是地方政府平台。过去政府对基建投入力度小，今年开始态度有所改变，对管网建设和污水处理的建设力度加大。
（6）不良贷款风险不致于引起系统性危机，以前2011-2012年因为联保联贷和高利贷的因素，不良风险集中爆发。现在的不良贷款都是个案，没有集体爆发的情况。
（7）经济目前企稳迹象明显。从贷款角度看，银行对不良贷款的趋势已经可以预判。从市场角度看，很多企业在这两年订单量锐减的情况下，依然能够正常经营，说明企业竞争力在逐步积聚。未来是否会出现U型增长还不确定，但现在风险出清，经济快速下滑的阶段已经过去。而且已经有资金开始对传统制造业进行抄底。部分企业的投资价值凸显，企业主对未来的订单增加比较乐观，开始萌生扩大生产的需求。未来的经济转型要看互联网和自主研发创新。
文章来源： 21世纪经济报道 、资产众人筹 |
