| 查理.芒格是当代投资大师，巴菲特长达45年的合伙人，伯克夏尔.哈萨维公司第二号人物。巴菲特曾认为是芒格将其从格雷厄姆的理论中拯救出来。 查理芒格早年就有过人天赋，大学时代，曾在三个不同的大学以不同的专业进行学习，包括：数学、物理学、自然和工程学，热力学和气象学。有趣的是，芒格最终没有在这三所大学拿到学士学位，而最终是在哈佛法学院，拿到了学士学位。在毕业时，芒格是哈佛法学院300多名学生中成绩最好的12名之一。 在1964年，查理芒格在投资房地产上赚到第一桶金：140万美元。在1962年，查理芒格也成立了自己的公司：惠勒.芒格公司（也同样是私下亲友募集的基金）。在1962年-1972年的11年间，合伙公司年均复合收益率达到28.3%的惊人回报，且仅有1970年出现过-0.1%的亏损。这使得查理芒格声名显著，同时在此期间，也认识了巴菲特。 但随着美国股市在70年代陷入狂热，查理芒格和巴菲特在投资上的天赋似乎出现了差距：1969年巴菲特痛下决心解散了全部合伙公司，并且忍耐了好几年市场的巨大泡沫，但也因此逃脱了1973年-1974年的全球股市灾难。查理芒格的合伙公司，却没有幸免，1973年-1974年，连续两年出现接近31%的亏损，这也将芒格合伙公司前11年差不多一半多的盈利抹掉了。所幸的是芒格抗住了压力，坚持持股不动，终于在1975年迎来75%的盈利反弹，也将14年的年均复利改写为19.8%。 经历过过山车般的查理芒格，看着过往16年没有一年亏损，且复利大幅超越自己的巴菲特，查理芒格认识到自己没有必要单独进行投资，于是他也在1975年清算了自己的合伙公司，并将自己的资金和巴菲特一起投入到了伯克夏尔公司。 当然，后面芒格也不甘寂寞，自己担任了wesco金融公司主席（伯克夏尔持有该公司超过80%股权），于是每年我们能听到类似巴菲特年报的查理芒格演讲纪录。 下面摘录部分精华片断： 一、查理.芒格的性格、印象 查理芒格对子女的要求很苛刻，例如他的继子威廉曾说过一个小故事：他有天和一个朋友开车去湖边，然后乘坐游艇玩耍。威廉不小心在船上把他朋友的车钥匙掉到了湖里。回到家芒格非常固执的要求儿子回去湖里把钥匙找回来。结果威廉在湖里面潜了2个多小时才把钥匙从湖底下捞出来。 芒格平时喜欢阅读，对象非常广泛，从遗传学，到凯恩斯的学术文章，到建筑学，再到哲学和传记。他儿子回忆说，芒格每天工作很晚，回家吃完饭就开始研究标准普尔，然后和巴菲特通电话。平时开车时，也常常陷入沉思，对周边发生的事情都忽视掉了。巴菲特也多次强调，芒格有种特性，就是精神的高度集中。但在其他人眼里，似乎他总是对生活有些马虎大意。 巴菲特曾讲过一个有趣的故事：他和芒格参加了所罗门公司的董事会后，在纽约大道上两人热烈的讨论着，巴菲特突然发现自己身边一个人都没有，而芒格一个人打的去了机场，然后飞回了公司，没有道别，什么都没有。 查理.芒格曾说过一句话，可以作为他性格的一个注解：“找到你最擅长的，然后集中精力不断努力”。 二、芒格的语录 其实查理.芒格的精彩语录非常多，而且比起巴菲特平淡学究式的言语，芒格的语录中充满了幽默和放荡不羁，例如芒格就曾将价值投资比喻为“赌博”。 以下是几个摘录： 我们的经历往往证实了一个长期坚信的观点，即时刻准备着在人生中的一些时刻马上采取大规模行动，通过做些简单而合理的事情，我们经常会大幅提高人生财富。 一些清晰可辨的巨大机会通常会出现在那些不断寻找和等待，并有着热衷于判断多种变量的充满好奇心的人面前。之后就是要求你当赔率非常有利的时候愿意大举押注，你所使用的资源就是审慎和耐心。 我们的游戏规则就是当机会出现时，认出潜力巨大的投资标的，这种机会不常出现，机会总是留给那些有准备的人。 我们的投资纪律就是等待一个可以放手一博的机会。 2006年芒格对华尔街的各种金融衍生品这么评述：“把对美国的衍生品的说明看成一条下水道的说法，是对下水道的侮辱！” 在企业界，如果你拥有分析师，进行了尽职调查且不具备普通常识，你所描述的这一切就像是地狱！ 三、多学科思维模型（格棚原则） 芒格说：大多数人习惯于在一个学科或者模型下思考问题，例如经济学，这和一句老话：“对于拿着大锤的人而言，世界就像一枚钉子”，这是非常不明智的方法。 芒格说的这个多学科模型，似乎过于玄妙，例如他认为他至少有100种思维模型，包括重要的如：工程学的亢余系统模型、物理学的断裂点/颠覆力矩模型、生物学的现代达尔文合论模型、心理学的认知误判模型等。 我的理解，芒格将对象公司放入了一个变化的世界中，将其作为一个流动的要素去考察它本身以及在整个社会经济系统中的关系。而且将自己的观察结论也放入这个变化的体系中去考察。有些类似索罗斯笔下的社会学下的“测不准”原则：测量结果也会影响到测量方法。 例如对零售行业企业的考察，可能涉及到心理学的范畴（事实上已经演变出消费心理学专业），对一家企业的考察可能需要涉及到很多方面的学科知识，这在查理芒格之外，还找不到第二个对此有深刻认识的人。 但对我们而言，这部分思想太过于玄妙，只能从很多芒格实际的分析案例中寻找答案：例如对可口可乐的心理依赖性研究等。 四、芒格的投资评估过程 芒格说：“首先将一只股票看成是对这家企业的所有权，根据竞争优势来判断这家企业的持久度，寻找那些比你所支付的价格更高的贴现未来现金流价值。只有当你拥有优势时，才能采取行动，这是最基本的方法。你必须了解赔率，只有当赔率有利于你的时候才下注。之后我们只需保持低调，并尽可能不受顺境或逆境的影响，几年之后就会有收获。” 芒格认为，投资必须快速剔掉自己无能为力的部分，然后将精力全部集中于“简单且可以理解的投资标的”。芒格将投资对象分为三类：可以投资、不能投资、太难理解的投资。根据能力范围，将部分股票直接剔除，例如IPO股票、科技、医药等。（但同时芒格也强调学习能力，这使得伯克夏尔公司近年也投资了法国一家大型制药公司，之前伯克夏尔极少碰医药公司股票）。剩下的，再经过芒格的多学科思维模型进行过滤，直到剩下最后的对象。 芒格认为，必须全面的分析和观察公司的所有关联因素：劳动力状态、供应商客户关系、技术变革的冲击、竞争优势和弱点、定价能力、环境问题、库存和现金、资本开支、无形资产状态，包括商誉、分销渠道、社会责任感、产品等等，以及这些因素的可持续性。 归根到底，芒格就是在寻找企业的“护城河”，但芒格非常强调仔细考虑长期可能让这家公司陷入四面楚歌的“竞争力崩溃”因素。 最后部分才是整个评估过程的终极目标：比较（你所得）价值和你所支付的价格。但和格雷厄姆不同，芒格认为，一家价格公平的伟大企业好于价格高高在上的好企业。 芒格和巴菲特的演进，主要表现在两个方面：并不是以价格大幅低估作为选择投资对象的首要条件，而是首先强调自己可把握的，有较大概率成为伟大企业的公司。其次，并不过于强调对公司实体资产的考量，而是更多考虑自由的现金流情况以及没有计算在内的“商誉”（即护城河）。 注意到一点，芒格认为，后续仍需要对当初判断的因素进行考察，因为所有因素都有可能发生变化。而且，最终这样的评估过程并不是“数学计算”，而是哲学分析，通过这样的分析和人生经历以及认知技能结合，最终形成一种“感觉”。 即便选择出这样的公司，芒格认为仍不急于买入，而是等待所谓的“触发按钮前的清单”，这些因素在“千钧一发”的机会出现时，会大规模建仓，而不是小规模的试探。 注意到，巴菲特在早年，例如1974年买华盛顿邮报时，采取的也是小规模建仓，逢低加仓的做法，但到了后期，芒格已经建议放弃这样的行为，因为这么做也意味着自己对选择的对象缺乏信心（不确定性）。这部分应该客观对待。 五、查理芒格的投资原则清单（摘录主要原则） 1、风险——所有的投资评估必须首先从风险开始，尤其是声誉风险 2、独立——“只有在童话故事中，国王才会被告知自己其实是赤身裸体的” 3、准备——获胜的唯一途径就是工作工作再工作，并希望获得一些洞察力 4、明智的谦虚——承认自己的无知能让人更有智慧 5、严格分析——使用科学的方法和有效的清单能将错误和遗漏降低至最低 6、配置——合理配置资本是投资者的首要任务 7、耐心——克制人类对行动的偏好 8、果断——当适当的情形出现时，果断且深信不疑的采取行动 9、改变——与改变共存并接受不可消除的复杂性 10、专注——让事情保持简单，记住你要做什么 芒格在投资原则中，还有很多精彩和耐人寻味的论断，摘录精彩论断： 1、坚持给假定的风险提供适当的补偿 2、避免犯大错误，避免资本金持续亏损 3、要做到客观和理智，必须进行独立思考 4、记住这一点，即你正确以否与别人是否认同你无关，唯一能决定你正确以否的是你的的分析和判断是否正确。 5、模仿多数人的做法会导致均数回归 6、通过大量阅读，让自己成为一生的自学者，培育求知欲望，努力让自己一天比一天聪明 7、如果你想变得更聪明，那就一直问自己：“为什么，为什么，为什么” 8、明智的谦虚是识别不确定的证据，抵挡对得出错误的准确性、确定性的渴望，更重要的是永远不要欺骗自己，记住自己是最容易被欺骗的。 9、最好记住显而易见的东西，而不是那些深奥难懂的。 10、要成为商业分析师，而不是市场分析师、宏观经济分析师或者证券分析师。 11、进行前后思维——总是反过来看事物 12、金点子非常少——如果赔率对你非常有利，就下重注 13、避免不必要的交易税和摩擦成本，永远不要根据自己的兴趣采取行动 14、享受投资的过程吧，因为你就生活在这个过程中 15、机会是留给有准备的人，这就是股票的游戏规则 16、认识并适应你周围世界的真实本质，不要寄希望于世界会适应你 17、认清现实，即使你不喜欢现实——尤其是你不喜欢它的时候 18、避免狂妄自大和厌倦效应 芒格认为，有些人的个性天生就不适合投资，他们要么过于焦躁，要么缺乏耐心。只有当你具有较好的个性（主要是指你非常有耐心），拥有了足够的知识后，势必进行大规模进攻，然后就会慢慢学会游戏规则，部分通过实践，部分通过学习别人的经验。显而易见，你能从别人那儿获得的启发越多，你的情况就会越好。 六、查理芒格论投资 1、性格、耐心和求知欲 应当说一下，为避免在焦躁中拥有股票而需要磨练性情，但是单独依靠个性是无法取得投资成功的，你需要在很长的时间内拥有非常强烈的求知欲。长此以往，这种性情能逐步提高你关注现实的能力，如果你不具备这样的性格，注定会失败，即便你拥有很高的智商。 2、多样化投资 过度多样化投资的想法真的很疯狂。我从不相信四处出击的多元化投资能带来优秀的回报。回头看我们做出的前15大决策，你会发现我们获得了平均的回报，不需要太多活动，只要有耐心就可以了，你应该严守自己的规则，在机会来临的时候全力出击，过去伯克夏尔就是通过押注那些肯定要发生的事情而赚钱的（注意芒格的措辞很多和赌博有关） 3、价值投资和长期投资 当你因为某项东西的价值低估而买入，在价格接近你认为的内在价值时抛出，这太难了！ 4、伯克夏尔的投资失误 错误有两种：第一种是什么都不做，沃伦称为“舔大拇指”，第二种是没有足额购买应该大量购买的东西。伯克夏尔因为错失的机会成本高达几十亿美元，例如我们因为股价大涨错失了沃尔玛，一个价值上百亿美元的失误。 5、能力范围及其界限 你所要做的，就是找到自己的能力范围，然后专注于这些领域。如果你拥有了能力，就应该知道自己的界限，如果你不知道自己的能力界限，那你就根本没有拥有能力。 但投资的游戏规则，就是不断学习，例如沃伦（巴菲特）学了很多，扩大了他的能力范围，所以才能够对诸如中国石油等公司进行投资。 七、次贷危机前查理.芒格对金融机构和金融衍生品的警告 我们对那些使用财务杠杆的金融公司尤其担心（银行也属于使用财务杠杆较大的金融公司），如果他们开始讨论自己在控制风险上做得如何出色，这会让我们感到紧张。我们比其他人更早感到焦躁不安，每当出现这样的焦躁情绪，我们就会把钱放在桌子上（芒格意为清仓），你只能适应这种做法。 衍生品是个非常不负责任的系统，这个系统过于复杂，你无法相信数万亿美元参与其中，你无法相信它有多复杂，你也无法相信有多么大的动机会让人对价值和清算能力产生一厢情愿的想法。 一开始人们只是试图对冲利率带来的风险（本身这就是非常复杂困难的），之后对冲操作让（公布的盈利）出现了波动，他们又发明新的工具来消除这些波动，此时你已经陷入了谎言之中，很多大企业都出现这样的情况。 衍生品有很多条款，例如一方的信用被调低，信用被调低的一方必须提供更多的抵押品，你可能因此破产（如果使用了足够的财务杠杆），但当公司伸手去拿（对方的抵押品）的时候，钱并不在那里，为了保护自己，他们引入了不稳定因素，似乎没有人意识到他们发明的系统会带来灾难，这是一个疯狂的系统！ 芒格说：我极其憎恨GAAP（公认会计准则）应用于衍生品和掉期和约中，摩根大通利用了这个会计准则，我认为它应该为此感到丢人。这些模型创造了奇怪的衍生品，结果这些会计盈利都不是真实的盈利，当你希望拿到真金白银的时候，它就消失了，这些钱根本就没有存在过。 对衍生品的说明真是一桩让人作呕的差事，它就像一条下水道，如果我是正确的，届时将会有严厉的惩罚在等待它，你所要做的，就是准备当这些衍生品崩溃时该怎么办？ 我们试图卖掉GEN RE（通用再保险）公司的衍生品业务，但没有成功。我可以信心十足的预测，大型银行无法按照账面价值清算这个国家的多数衍生品。我不知道这些衍生品何时走向灭亡以及情况会变得多糟糕，但我担心最终的结局会非常可怕。 如果未来5-10年内没有出现与衍生品有关的崩盘，我将会感到不可思议。我认为我们是美国唯一一家可以逃脱衍生品影响的大公司，对于伯克夏尔而言，从事这样的业务是一种疯狂的想法，对大银行而言，这是一项疯狂的业务。 其实在塞斯.卡拉曼的《安全边际》中，也曾对美国金融衍生品提出过严重的批评和质疑，对于严肃的价值投资者而言，似乎总是能从这些谎言的（趋势）中识别，并且脱身而出。 从这些文章可以看出，查理.芒格有过人的眼光和一针见血的洞察力，这些可能就是他独有的天赋吧。 八、规模效应、特许经营权、行业竞争格局 查理.芒格在1994年南加州大学商学院的一次讲演中，阐述了对规模效应、特许经营权等一系列问题。 芒格用几何学来阐述规模效应：如果你铸造一个铁圆形池，随着体积增大，单位面积的铁就能构成更大体积。这就是所谓的“规模效应”。芒格举例电视广告，他说：在早期，仅有三个有线电视网覆盖了90%的人群，电视广告风靡。如果你是宝洁公司，尽管广告费用巨大，但它财大气粗，通过一个广告就能甩掉大量的瓶瓶罐罐。而那些小公司，却因为产品销量少而无法轻易使用广告。直到后来广告的普及，才使这些小公司也有机会出头。 芒格认为，规模优势还与信息竞争优势相伴而行。例如在一个偏远的地方，看到箭牌口香糖和格洛茨口香糖放在一起，一个标价40美分，一个30美分，你会为了10美分把从没听说过的品牌塞进嘴巴吗？箭牌受惠于其知名度，就具备了规模优势，也就是信息竞争优势。 芒格指出，规模效应在心理学上还有个渊源，就是“社交证明”（social proof），因为人总是有意无意受到其他人喜好和行为的影响。如果人们都簇拥去买同一个东西，我们就通常会认为它质量更好，于是也亦步亦趋。 又例如报业，除了一些超级大城市，美国每个城市都只剩下一家日报。当这家日报拥有很大的发行量，也就意味着有很大量的广告。一旦两者结合起来，哪个读者还愿意看那些薄薄的，信息量少的报纸？所以，这就是阶梯式的“赢者通吃”，也是规模效应的一种。 在中国，也有很多这样的例子：例如腾迅，当一个及时通讯工具拥有了几亿个客户，就形成了网络累积效应：正是更多的客户吸引了新的的客户加入。而后进者，则非常难撼动先发者的优势地位。又如中国移动，累计了4亿多移动客户后，真正优质的客户，并不太愿意随时改变自己的服务商和号码，而通过这些客户，又能不断吸引新的客户。又如阿里巴巴和淘宝网，当你在这个网上能找到足够多的信息，那客户为什么还要花费力气去其他网络呢。 芒格同时指出，规模效应可能造就行业占据绝对优势的少数大公司，但并非无懈可击。他说：并不总是越大越好，大规模的弊病就是官僚主义。在这样的情况下，内部的激励机制会失效。例如早期的AT&T（美国电话电报公司），在那样的垄断大公司下工作，谁还会在乎股东的利益？你的工作从你的文件篮（IN-BASKET）转到别人的文件篮中，你就以为已经解决问题了。所以它逐步演变成臃肿、麻木的官僚机构。 所以生活就是两种力量的无止境对抗——一方面取得规模效应的优势，一方面就是踩着美国农业部的脚后跟行事（芒格认为美国农业部没干几件有用的事，却忙得不亦乐乎）。 和规模效应相对的，是“专业化”。例如大而全的《星期六晚邮报》曾经显赫一时，但现在已经不在了。芒格幽默的说：我们手边都是《越野摩托》这样的杂志，他们的读者都是喜欢在比赛时开着摩托车翻跟头的傻瓜，但他们非常热衷于此。这本杂志的利润率说出来会令你垂涎三尺。 芒格在分析规模效应时，特别提到连锁店。他说：说到规模效应，连锁店值得一提。连锁店具有巨大的规模效应。例如沃尔玛，在面对零售巨人西尔斯.罗巴克（西斯连锁百货公司）时，他们在城市的郊区一步步打败小的供应商，直到最后开始进军城市区，去毁灭“大人物”。占尽优势的西尔斯百货公司却在长期的优势下逐步陷入官僚化，在这样的体系下，如果你有新点子，保不准会成为这个系统的敌人（既得利益者阻碍了创新和变革）。 芒格又提到了行业的竞争格局。他指出，尽管最终不少市场沦为少数公司的天下，但不同行业的竞争结果却是截然不同的：例如航空业，几乎没有公司能最终从这个市场上赚到钱。而例如麦片公司，几乎所有的制造公司都能赚到可观的利润。又如碳酸饮料的两个巨头：可口可乐和百事可乐，非常稳定的赚取利润。 芒格说的，即寡头垄断竞争格局下的“囚徒困境”：少数（特别是行业只剩下两个巨头）寡头竞争时，似乎表面竞争激烈，实际上都在试图维持一个“平衡”，主动进攻者可能会导致激烈的反击使得两败俱伤。 所以，我们对某些行业仅剩余两家寡头的垄断竞争行业，需要格外注意：这些公司的经营业绩可能会非常稳定。例如乳制品行业（现在由于行业激变，情况更复杂）、家电零售行业、原来的电信运营行业等等。 另外，芒格指出：很多人根本不能区分，哪些是可能害死你的科技，哪些会有益，而巴菲特这个家伙却非常明白。 芒格讲了一个精彩的小故事：有一天，有个人跑去跟巴菲特说：有人发明了一种新的织布机，效率可能是我们机器的两倍。巴菲特听了后跟芒格说：伙计，我希望这不是真的，否则我们就要关门大吉了。 芒格理解他的原意是：纺织业是个竞争过度的行业，改进机器会促使商品生产率大幅提升，但好处只会落在客户身上，而厂家捞不到一点好处。 而相反，芒格说：如果你在奥什科什拥有唯一一家报社，有人发明了更有效率的排版术，你使用这种技术，花费的成本都会从客户那儿系数返还。 芒格的意思很明确：只有对于具有垄断优势的企业，科技的提升才能将带来的成本降低效果留在公司。 九、有效市场理论、错位赌注、格雷厄姆等 芒格认为，有效市场理论大体上是正确的，对于一个聪明的，循规蹈矩的选股人来说，市场是非常有效的，要战胜市场相当困难。但别忘了这个世界的“铁律”：只有20%的人才能跻身前15%（二八效应）。 芒格将股市，比作“赛马中的彩池投注系统”：每个人都来下注，赔率根据赌资变化。尽管一个傻瓜也能看出一匹记录辉煌、步履轻快的赛马获胜概率高，但别忘了前者的赔率是3:2，而一匹记录糟糕的马赔率是100:1。股价也是如此，所以战胜系统非常艰难。 更糟糕的是，赛马场主要收取17%的赌资作为佣金，于是不幸的是，一个聪明的，研究颇深的赛马者，也仅能努力将亏损降为10%（因为有17%的佣金）。无论如何，很少人能在交纳17%佣金后还能持续赢得比赛的。 但芒格说到：我曾碰到过在这个游戏中能活得滋润的人。这些人将赛马作为自己的职业，但他们只是在看到一些实用的，价格偏离的赌注时，才偶尔下注。 尽管人类并不是生来就具备通晓才能的，但上天赐给那些孜孜不倦的人一项才能——他们在观察并寻找世界上错价的赌注，机会不太多，但偶尔会有一个。既然上天赐给良机，聪明的人就会重金下注，但其他时候，却始终按兵不动。 芒格认为在投资领域，和赛马赌博投注上，并没有太大区别。他说：对我来说，赢家必须有选择性的下注，这个道理显而易见，我很早就明白了这个道理，但我不明白，为什么对许多人来说却如此难以参透。 芒格批评了所谓的“板块轮转”：一个让很多人着迷的技法就是“板块轮转”，你在心中推测石油股价超越零售股的时间表，然后满场转悠，往市场最热门的板块中钻，以为长此以往，你就能作出比别人更高明的决策，跑在市场的前面。也许真有这样的人，但我认识的那些有钱人，没有一个人是靠这个发了财的。 芒格又批评了格雷厄姆，他说：格雷厄姆使用的方法，我和沃伦都喜欢，但格雷厄姆方法在那个年代（30年代）适用，现在而言，如果一家企业陷入危机，资产负债表上的东西也会随之消失。而且你无法完全撇开员工，将公司营运资本打包带走。而且，目前类似格雷厄姆标准的“廉价股”也都消失了。 但，芒格还是对格雷厄姆提出的“市场先生”系统赞不绝口，他说：将市场剥离出来，作为一个每天都可能给你机会的人，这一点对巴菲特建立自己的体系太重要了。 芒格指出，格雷厄姆很少谈及管理，他总是认为，管理中的信息常常被扭曲，容易误导大众。但芒格认为，正是能辨认出一些公司管理的优势和内在动能，才能使得自己对于一些高出账面价值2-3倍的公司做出更好的判断：它们仍可能是被低估的。 芒格又提到一个非常重要的观点：从长期来说，一只股票的回报率跟企业发展是环环相扣的，如果一家企业40年来的盈利一直是它资本的6%，那在长期持有40年后，你的年均收益率不会和6%有什么区别——即便你当初买的时候检的便宜货。如果该企业在20-30年间盈利都是资本的18%（芒格指的ROE），即便你当初出价过高，回报依然会令你满意！芒格这个判断得到过西格尔教授的数据支持，即便在1973年泡沫最高峰买入漂亮50股票的人，在20年后依然能超越市场，取得不错的回报。但，这并不成为“任何价位下都可以买入伟大公司”的理由。 芒格在文中，对“成长股”的进入时机，进行了阐述：一种方法是在他们成长的时候就慧眼识珠，瞄准进入，例如在山姆沃尔顿将沃尔玛上市的时候。如果你很年轻，这样做乐趣多多。但对于伯克夏尔这样的巨型公司，这个方法并不奏效。但芒格认为，在他们成长的时候就慧眼识珠，是一种明智的方式，只是他自己没有这么做而已。（这和巴菲特的原意不符，巴菲特曾对投资IPO的公司说了很多否定的看法，但芒格提倡可以尝试） 芒格在后文中提到一家公司：国际香精香料公司，认为这个公司是他所知道的唯一一家对自己的产品设置版权或专利权的公司（原文如此，应该远不止），他们为其他公司设计专利产品的香味——例如刮胡泡沫的香料。而这样的淡雅的香味，对促进消费具有重要意义。这让我马上想到了香港上市的华宝国际，非常值得研究。 [转帖]转贴：“穷查理”的智慧 一、沃伦·巴菲特的好友查理·芒格走在曲线前面的方法论 沃伦·巴菲特与查理·芒格无疑是金融史上最伟大的一对投资大师。任何不能尽可能多地汲取这二人的智慧和成功经验的投资者都是愚蠢的，或者用芒格最喜欢的词汇来形容：“神经不正常”。 但是这种研习及其真正的乐趣并不在于学习他们如何持久地让财富高速增值（尽管这会是一件让人高兴的事），而是通过聆听他们的教诲更加深入地了解人类的境况、世界的情形、理智地思考，以及最重要的，如何让生活更为充实、幸福，并对他人有益。 向巴菲特学习并不困难，关于他的文章和著作已经汗牛充栋，而他本人也经常发表文章和演讲，并在公共场合现身。但是芒格更为低调：关于他的书仅有两本，而他本人很少公开发表意见。因此，芒格的天才与其对巴菲特的深远影响很少为人所知，尽管后者很乐意承认这一点。 尽管芒格寡言惜字，但他开口说话时通常字字珠玑，让人忘记他已经是一位80余岁的老人。我们曾介绍过他于1995年在哈佛法学院所做的关于人类误判的演讲（详情请登录Gemag.com.cn查阅2007年10月下号《人类误判心理》一文），同时在伯克希尔·哈撒维公司与西科国际公司的年会上，人们也经常能看见从芒格身上迸出的智慧火花，尽管伯克希尔的年会通常以巴菲特为主导。 幸运的是，记录、研究芒格言行和思想的《穷查理年鉴》一书收集并整理了其在两大公司年会上的一些经典言辞，让我们能以这种独特的形式更深入地理解芒格的智慧。 正确的投资之道 性格、耐性和好奇心的重要性 成功投资的关键因素之一就是拥有合适的性格，大部分人过于急躁：担心得太多。成功意味着耐心等待机会，时机成熟就发起进攻。而且你从他人的教训中学到的越多，自己走的弯路就越少。 炒股要养成不急躁的性格。但是仅仅有好的性情是不够的，还需要持久的好奇心。你需要对事情发生的背后原因有很高的兴趣，这样持续很长时间后，你关注现实的能力会逐步改善。如果没有对事情的好奇心，即使智商再高也注定失败。 集中投资 我们的投资风格被冠以“集中投资”之名，这意味着投资的项目是10个，而不是100或400。伟大的构想不会经常出现，而我们的游戏规则是在它出现的时候认出它。机会是留给有准备的人的。 既然好的投资项目如此之少，那么发现以后就集中投资到这几项。这个理念对我来说是显而易见的好主意，但98%的投资者并不这样认为。有趣的是大部分的投资公司也不这样认为，他们雇佣很多的人估测标准普尔的每一只股票，以为这样就能够打败市场。这是行不通的。很少有人用我们的方法。比起以前来，集中投资确实让一些人接受了，但是人们更多接受的是雇佣一大帮咨询师帮他们分析资产分布，分析其他咨询师等等。也许有2%的人会加入我们的阵营，但其他98%的人会相信别人告诉他们的——市场总是有效的。 我们的投资原则是不见兔子不撒鹰。 如果我从事的职业是人们成天拿我与股市基准指数相比，强迫我投出所有资金，在我身边探头探脑，我会憎恨这份工作。我觉得那是给我戴上了枷锁。 分散投资 大量分散投资的想法完全是疯狂的举动。我们认为大范围的分散投资不会有好的投资回报，大多数好投资是相对低分散的。 如果排除我们回报率最高的前15个投资，我们的成绩很普通。让我们成功的不是多动症，而是极度的耐心。你需要坚持原则，当机会来临的时候，用力扑向它们。 伯克希尔在它的历史中是通过对确定的事情下赌注而赚到了钱。 更好的生意 有两种生意：第一种可以获利12% ，而且在年底就可以拿到利润；第二种同样有 12% 的利润，但是这些钱要全部用于再投资，永远得不到变现。这让我想起了一个销售建筑设备的人——他看着顾客买了新机器后回收的二手机器，说道：“这是我全部的利润，在我的院子里生锈。”我们憎恨这种生意。 关于错误 在伯克希尔·哈撒韦公司的历史中，最极端的错误是对投资机会的忽略和错失。我们看到了这些机会，但并未行动。这些都是非常严重的错误，我们损失了数十亿美元。我们一次次地重复犯错，有所改进，却从来没有完全克服过它。 有两种错误类型：第一种是不做任何事情，也就是巴菲特所说的“吸吮拇指”；第二种是在应该买进更多时只买进了很小的一部分。 在差点犯了没有买进糖果公司See’s Candy这个严重错误后，我们还犯了许多类似的错误。显然，我们学习得太慢。这些机会成本不会表现在财务状况中，但我们潜在损失了数十亿美元。因为错失机会的错误是无形的，大部分人并没有注意到它们。但我们乐于直面并揭示出这些错误，就像我们刚才所做的。[他们刚刚讨论了因为沃尔玛股价上涨了一点点而错失购买这个股票的机会，这是一个100亿美元的错误。 股票下跌时买进 过去很多年中，我们通常的做法是如果我们喜欢的股票降价了，我们就会购入更多。有时当一些事情发生使你意识到你的决定是错误的，那么立刻脱手。但如果你对自己的判断有正确的信心，那就借着低廉的股票价格购入更多。 有吸引力的投资机会是转瞬即逝的。真正好的投资机会并不经常出现，出现之后也不会持续太久，所以你应该随时准备行动，时刻准备着。 小投资者的机会 如果你现在只有少量资金而且非常年轻，那么你的机会比我年轻时要少。那时我们刚从经济萧条中恢复过来。资本主义还是一个负面词语。1920年代，人们对它的态度带有一些辱骂的成分。当时一个广为流传的笑话是，一个人说：“我为养老买了股票，这果然有用——6个月后，我就感觉像个老头子了！” 情况对你来说更艰难，但这并不意味着你不能做好——只是可能花费更多的时间。但管他呢，你可能会活得更长。 资本成本和机会成本 [巴菲特：查理和我不知道我们的资本成本。我们怀疑现在商学院里教的这一套。我们只专注于利用所拥有的资本作最明智的选择，在每一种可能性之间相互比较。我认为计算资本成本对我来说没什么意义。你呢，查理？ 对我也从没有任何意义。如果你拿出曼昆的经济学教材，他会讲到明智的人根据机会成本做决定，换言之，你选择一种事物的同时会失去什么才是问题，这就是我们作决定的方式。而世界上很多人选择了其他歪门邪道，甚至还有股本成本这一说，真是大脑缺氧。 当然，考虑成本很重要，包括机会成本。资本不是免费的。我们可以很容易计算出你贷款的成本。但是理论家疯狂地执着于股本成本，他们认为如果你的资本回报率为100% ，你就不应该做只有80%利润的投资，简直是疯了。 预言的价值 人们总是渴望某个人告诉他们未来是什么样的。很久以前，国王雇佣一些人通过解读羊的内脏来预测未来。那些伪称了解未来的人总是有市场。今天相信预言家们预测未来和过去国王通过羊的内脏了解未来一样疯狂，世事总是周而复始地发生。 关于IPO 通过我们的思维方式，你也能找到值得投资的IPO。市场上每年有无数的IPO，一定有几个是值得买进的。不过普通人一般会被坑。所以如果你觉得你天赋异禀，祝你好运。 IPO对我们来说规模太小，或者太高科技了——我们弄不懂这玩意儿。我反正没听说过巴菲特在研究这个。 罪恶的金融衍生产品 金融机构的风险 金融机构的本质就是有很多危险可以将金融机构推向地狱。你也许贷款过多，做了一个愚蠢的收购，或者借债过多——不仅仅是金融衍生品[会导致金融机构的崩盘]。 也许我们比较独树一帜，但我们对金融风险相当敏感。当金融机构千方百计地试图增加盈利时，我们就会开始紧张。 我们对过分借贷的金融机构总是持疑的。如果他们开始高谈阔论他们的风险管理做得有多好，我们也会紧张。 我们会比其他人更早地感到焦虑，因此放弃了很多的利润。不过这是我们做事的方式——你(作为股东) 对此只能接受。 金融衍生品 这套系统是非常不负责任的。人们以为不变的价格其实是浮动的。它实在太复杂以至于我在此不能详述——这行业牵涉的上万亿美元让人难以置信。其晦涩复杂的程度及其牵涉到的庞杂的会计系统同样令人难以置信。更令人难以置信的是那些想当然的、一厢情愿的虚构价值的产生。 人们做事往往缺乏对长期后果的考虑。刚开始人们试图对冲利率浮动的影响，这本身就已经很复杂了。接着，这些对冲使得报表上的利润数字起伏太大，于是他们又开始发明新的衍生品来使之变得平滑。最后，这便衍变成了谎言，就像《爱丽丝漫游仙境》里的疯狂茶会一样。这样的情况在很多内部结构复杂的大公司里很常见。 总要有人跳出来告诉大家实话：“我们不要这么做了——这实在太难了。” 我觉得一个检验使用复杂衍生品的大型企业道德标准的好方法就是问他们：“你们真的懂你们公司用的金融衍生品么？”任何一个说“是”的人，不是疯了就是在说谎。 看看在能源衍生品上发生的事，你就会意识到它的危险性。当公司去寻找资产损益表上的资产时，它们并不存在。在金融资产方面，我们还没有碰到这种情况，但是会计系统并没有改变，所以这样的情形就在前方等着我们。 衍生品有很多所谓的规定，说如果一方的信用度变低，则需要提供更多的抵押。就像保证金一样——你甚至可以因缴纳过多的保证金而破产。为了保护自己，他们引入了新的不安定因素。似乎没有人认清他们一手创造的这个系统是多大的一个灾难。这是一个神经错乱的系统。 在工程界里，人们会为安全留下相当大的余地。但在金融的世界里，根本没有“安全”这个概念。他们把气球越吹越大，虚假的会计标准助长了这种风气。在这方面我比巴菲特更悲观。 金融衍生品的会计准则 我对于GAAP（公认会计准则）在衍生品以及互换品上的应用恨之入骨。摩根大通为了提高财报收入出卖自己，使用了这样的记账方式。我认为这是一个耻辱。 这是一个大骗局，而会计师也出卖了自己。在利益面前，每个人都退让了，使用了松散的会计标准，用理论模型制造了很多闻所未闻的衍生品。结果，在会计师的庇护下，很多虚假的收入被计入财报收入。当你伸手去拿钱时，它就消失不见了。只因它从来就没有存在过。 衍生品会计准则让人恶心。它完全是垃圾，而且如果我估计正确的话，在不远的将来，人们会因此付出沉重的代价。你们所有人都必须准备好应对一场可能由衍生品引发的大危机。 形容美国金融衍生品会计准则是臭水沟，完全是对臭水沟的一种侮辱。 衍生品危机的可能性 我们试图出售再保险公司Gen Re的衍生品业务，可是卖不掉。于是我们开始对其进行清算。我们不得不冲销很多资产。我自信地预言，这个国家很多大银行账本上的衍生品在清算时，会比它们的账面价值低很多。我不知道这样的情况什么时候会发生，也不知道会有多严重。但我感觉后果将令人恐惧。看看能源市场的下场，我觉得衍生品市场会更惨。 要是在接下来的5至10年不出现衍生品引发的大危机，我会觉得不可思议。 我想我们是美国唯一一家试图与衍生品脱钩的大公司。 对于像伯克希尔这样已经足够富足的公司，试图进入衍生品业务是不明智的。这是那些疯狂的大银行玩的游戏。 二、关于如何成功、如何思考、如何快乐等问题返璞归真的箴言 不说谎的乌龟 1 当乌龟从过去的经验中发现一些好方法，甚至仅仅是老老实实地避免一些显而易见的错误时，它是很可能超越那些一味求新求变或者不从过去经验中汲取教训的兔子的。我们盈利的基础不在于理解那些晦涩难懂的东西，而在于记住那些浅显易见的。我们仅仅是坚持不要犯傻，而不是试图变得很聪明，就取得了如此大的优势。 2 我们从不宣称自己道德完美，但至少我们做的事与法律的边界之间还有很多空间。现在，美国有这样一种文化——只要不做把你送进监狱的事情就足够了。 我们相信，在你应该做的事和不会让你陷入法律纠纷的事情之间还有很大空间。我不认为任何人应该靠近那条边界线。我们并不因此而为自己标榜，因为这条原则帮我们赚了很多钱。我相信即使它没有为我们带来好处，我们仍会按此信条做事。但是更多情况下，做正确的事情让我们赚了更多的钱。 记住Louis Vincenti（曾经管理过西科公司）的格言，“说实话，你就不用费劲记住谎言”，这是多简单的道理。 多维度思考 1 复合思维模式的重要性 你必须了解主要学科中最重要的概念，并经常使用它们——所有的，而不是一部分。大多数人被训练成专精于某一领域，比如经济学，并尝试用这一种方法解决所有问题。 针对不同的公司，你需要不同的思路清单和思维模式。我从未通过列举出第一二三条来简化事情。你必须自己总结出这些思考的方法，并在余生将其印刻在你的脑子里。 大多数学生认真学习，拿到成绩后就把知识全都还给教授，就像给浴缸放水一样把知识倒空，以便再放入新水。如果这样学习那些你需要的思维模式，你在人生中只能做一个掰玉米的猴子。你需要将不同的思维模式组合为自己的一个资料库。 顺便说一下，并没有规定说你不可以在人生晚些时候再增加另外一两种思维模式。事实上，我就是这样做的。我在早年拥有了大部分的构想，但是晚年还是有一两个出现。 2 不要欺骗自己 很多人执著于失败的构想，这是一件很荒谬的事。凯恩斯说，“采纳新思想没那么困难，难的是丢掉旧的想法”。 不欺骗自己是你可能拥有的最好思想之一，它之所以强大，正是因为其难能可贵。 3 常识 经过组织的常识（或者非常识）——也就是基础的知识——是一个强有力的工具。计算机有很大的危险，人们计算的太多，思考的太少。 拥有非常识的部分好处是能够排除愚见，而非认清智慧。如果你能排除很多事情，那就不会把自己弄晕。 我们大量阅读。我认识的聪明人没有谁是不进行大量阅读的。但是那还不够：你必须能够抓住这些想法并且做出明智之举。很多人要么抓不住想法，要么抓住了想法却不知道该怎么处理它们。 你所拥有的基础知识越多，你所需要学习的新知识就越少。 五步曲 在漫长的职业生涯中，我学会了各种非常简单、却能帮助我解决问题的一般理念。其中的5个就是： 1 简化问题的最佳方法通常是在一开始就解决最简单的问题。 2 第二点是模仿伽利略一个结论：科学上的真实通常仅由数学揭示，因为数学是上帝的语言。这个态度在实际生活和混乱的现实中也是有效的。没有数字的支持，在我们生活的一部分里，你就会像一个身处激烈竞赛却只有一条腿的人。 3 只向前思考问题是不够的，你必须还反过来思考，就像那个想知道自己将会死于何处好决不去那个对方的乡下人。实际上，很多问题并不能向前解决。这就是为什么伟大的代数学家雅可比（Carl Jacobi）经常说：“反过来，始终记得要反过来。” 4 最好、最实用的智慧就是基本的学术智慧。但是有一个极端重要的前提：你必须以多学科的方式思考。你必须经常性地使用每个基础学科向初学者提供的所有简单易学的概念。在这个过程中，你解决问题时不应该有任何限制，学术界和许多商业机构就被划分成各种学科和亚学科，严禁任何跨过指定边界的冒险。 如果你在思考中完全依赖他人（通常表现形式是只要超出你自己的狭小领域一点点，就去寻求所谓的专业意见），你就会有很大的麻烦。这不仅是复杂的协调工作中所会遇到的困难，你还会遭遇萧伯纳笔下一个角色所说的问题：“在最终的分析中，每个专家都是抵制外行人的阴谋家。”通常不是你那狭隘的专业顾问所提供的有意识的误导陷害了你，而是他无意识的偏见给你制造麻烦。他的意见经常会因为不同于你的目的和财务激励而在真实有效性上受损，同时专家们还受困于另一个心理学上的缺陷，就是俗语所说的：“对于一个拿着锤子的人，整个世界都像钉子。” 5 最后一点就是，真正的重大影响和结果只会出自许多事实的结合。比如，在很长一段时间里，肺结核只能通过将三种不同的药物结合使用来医治。其他的成果，比如飞机的飞行，也遵行类似的模式。 简单的人生 1 快乐与成功的秘诀 如果你的一生所取得的成功就是通过买卖一些小纸片致富，那么你的一生就是失败的。生命远比在财富积累方面的斤斤计较丰富得多。 许多生活和生意上的成功来自认知那些你所想要避免的事物：过早的死亡、糟糕的婚姻，等等。真正需要避免的是诸如会感染艾滋病的情况、开着车冲向十字路口和吸食可卡因这样的事。 应当形成健康的精神习惯。如果你的新行为让你在同龄人中显得有点格格不入，那就让他们见鬼去吧。 2 知足 你的投资顾问也许不会喜欢这样的事实：你已经很富足，但仍有人以投资高风险资产的方式比你更快地富了起来。那又怎么样？！总是有人比你富得更快，这不是悲剧。 看看史坦利（他运作乔治?索罗斯的基金之一，因投资风险较高的科技股与生物技术股票蒙受巨大损失）：他必须总是最好的，并且不能忍受别人在这些领域的投资超过他。 索罗斯受不了大家在分高科技股票这杯羹的时候没有他，结果大亏。其他人在高科技领域赚钱这样的事儿对我们心理上就毫无影响。 3 警惕嫉妒 因为别人赚钱比你更快而忧虑是最致命的罪恶之一。嫉妒真的很愚蠢，因为它是唯一你无法从中得到任何乐趣的罪恶，只有很多很多的痛苦。为什么你要自找折磨？ 4 如何变得富有 有事业心的年轻人经常问我们怎么能效仿我们，这是一个很聪明的问题。你看着一些年长的富人，问他们：“我如何能变成像你那样的人，除了速度更快以外？” 你只要做到每天醒来比前一天聪明一点，忠诚地履行自己的责任，就会一步步前进，并不一定要冲刺跑，但你要为准备冲刺而制定原则。每天坚持进步一英寸，到了最后——如果你活得足够久——大多数人都会得到他们应得的。 5 结婚 怎么找到一个好的配偶？最好的方法就是让你自己配得上对方，因为一个好的配偶绝不是傻瓜。 |
