| 霍华德•马克斯，橡树资本董事长及联合创始人。橡树资本总部位于美国洛杉矶，旗下管理资产约800亿美金。马克斯先生拥有沃顿商学院的金融学学士学位，以及芝加哥大学会计与市场营销学的工商管理硕士学位，著有《投资最重要的事》。以下是根据其在上海演讲的录音整理的投资心得。（摘自雪球） 很高兴大家来这里听我讲我写的书，我的投资哲学，和我们如何管理金钱。 我想借这个机会，重申一下哪些东西是我在投资中坚定的相信他们是必须的，我今天还想与大家谈论的是在这本书背后的投资哲学是如何产生的，这些影响是从那里来的。我今天想同你们谈一谈我是如何发展我的投资哲学的。 1. 你必须理解世界是由不确定性构成的 如果你对待世界，对待未来的方法是一定会发生什么，或者按照你假设的去采取行动应对这个世界，你一定会遇到麻烦。如果世界发生了一些你没有在你的假设中的事情，你的成绩单会非常的糟糕。美国作家马克吐温讲:"不是因为你不知道什么事情会给你带来麻烦，反而是那些你认定确信不移的一些事情会导致你的困境” 2. 太多的不确定性是我们这个世界危险的来源 把投资建立在对未来的预测上是一件很危险的事，我的预测不必比其他人好到哪里，毕竟没有人对未来宏观能做出正确的预测。所以我们的投资组合一定要在各种宏观情况下都有不错的表现，以此控制风险。知道我们无知，才能接受未来的多种可能。 3. 我理解的世界的发展往往是由随机性事件控制的 即使你对一些事件发生的随机分布性有了理解，即使你对事件发生的可能性有理解，你仍然不能预计未来发生什么。 4. 留下安全空间应对不确定性 我的职业生涯，可以说算得上成功的职业投资生涯，是基于理解了未来可能会发生什么，但又不在内心假定他们会发生。同时留下了一些安全空间应对不确定性和可变性，这样才算随时准备好去应对充满不确定性的生活和世界。 5. 风险恰恰是大多数人认为不会发生的事 什么是风险？一个非常好的解读是：“风险是那些事件，它可能发生但还没有真正发生。"（伦敦经济学院教授Edward.Dems 指出的）。 如果一个风险在当前市场上，大多数投资者都认为是要发生，那么这就不是风险；如果大多数投资者都认为某件事未来不会发生，那么这件事就是风险之所在。但是真相是我们永远不知道某一件事情会不会发生，从这一点来看，我们又必须努力去认知未来，去了解其可能性，但是永远不要假设我们已经完全搞清楚了。 6. 没有特别糟糕的记录好过时好时坏 好的投资方法是什么？稳健，没有特别糟糕的记录，这样好过时好时坏。持续这样10年，20年，30年，40年......，我们把这样的投资业绩称为成功。 7. 我们的投资哲学的一部分：投资不应该基于宏观经济的预测 什么是宏观经济预测呢？就是预测经济变化，预测市场和预测利率的变化，这些是社会的大图像。这些事情是我们排在第一的不能被理解的东西，排在第二不能理解的是，我们不能比某些人更好地理解宏观经济。我们橡树的投资不是基于这些宏观的经济预测来做的。把你的资金去投在你不能知道未来会怎么样的事情上，这是很危险的。 我相信，几乎没有谁能够对宏观经济知道太多，未来宏观经济的问题会出在那里。更重要的是我们应该意识到我们做不到，而不是假设我们能做到。 8. 你应该如何投资呢 第一，你要考虑未来会出什么样的投资结果。构建一个投资组合时，这个投资组合至少要OK，即在其任何可能出现的场景下依然是可行的，在这个条件下才来投资。 第二，努力控制风险。这个风险是要在你能够考虑到的任何场景下不至于失控，这样你才不至于遭遇到糟糕的投资绩效。 第三，我们不会假设我们能够理解宏观经济，但是我们确实应该知道更多微观的东西。什么是微观呢？就是公司，行业还有证券。在这些具体，比较小的画面的任务清单上，如果你能非常努力的研究这些项目同时又有正确的技巧，你就可以做到比别人更深入理解这些公司。 9. 投资的圣杯：便宜货 我过去10年形成的投资信念，你投资一些高品质的公司可能会亏钱，买入好公司不一定是好投资，我们买入一些差的公司，反而赚了很多钱。所以，你可以因为好公司亏钱，而因为买入坏公司而赚钱。这意味着公司的质地并不是决定投资绩效的原因。 是什么决定了投资绩效呢？你支付的价格。从安全的角度讲，我的投资哲学，我所意识到的不是你买什么，而是你支付的价格是什么。买入好东西不是成功的关键，但是买入的价格才是敏感的事情。 10. 聪明的人在开始的时候行事，而愚蠢的人在结束的时候动作 最终来看，每一个投资的趋势都有过度低位的时候。投资A股的人，当市场在2000点时候，他们入场是做了对的事情，但后来，其他的人被成功上涨的A股所吸引，随着A股的上涨，人们不断的买入，他们变得越来越激动，他们也有了更多的盈余，有一些人就会在5000点买入，这就遇到问题了。这里的观点是当那些在2000点买入的人们是处于趋势的早期，他们选择的时间和价格都是正确的，在有充分安全边际的情况下获得了回报；而在趋势后期买入的人们，没有了时机和价格安全空间带来的确定性，他们就会遇到大问题。 11. 永远不要忘记六英尺高的人可能淹死在平均五尺深的小河里 把投资当做生命的人们，应该明白这个市场是不足够能让大家平均地生存下来，但是把投资当生命的人们，我们必须每天都生存。所以我们的投资组合要能够支持我们度过最困难的时光。我们投资组合要设计的有足够的专业，充分的风险考量，足够的保守这样我们就能够度过那些艰难的日子。 12. 太早买入，与犯错没有区别 我们可能希望自己行动的尽量早一点，如果太迟，可能会有麻烦。但是如果你入场的太早，你就不得不在市场呆的时间久一点。那些在早期入场的人们，在4000点的时候，他们可能会是说这看起来有风险了，我们还是出来吧。伙计们，我告诉你，从4000点到5000点，他们看错了，他们卖了，出来了，他们就要忍受股价上涨到5000点的过程中其他人在继续赚钱，而自己恨不得杀了自己。在4000点就卖出的人，他们是对的，但是仅仅是行动的太早了。我们总是很难准确的把握时间点。 13. 资产管理人的任务是什么 第一，控制风险。资产管理人的任务是什么？是赚很多钱？击败市场？是跑赢华尔街？这些我们都不同意。资产管理经理的第一工作是控制风险。我们橡树资产把风险控制放在最高级别来看待。 我们把自己定位为一个另类的资产管理人。我们不投资主流的股票，主流的债券，我们发掘教少被关注的公司债，可转换证券，不良债券，可控投资(能源，基础建设），房地产，公开上市的股票（低估），新兴市场等，对应每一个类别，我们都有自己的投资策略。 第二，稳定性。我们的投资绩效不会今年排名第一，然后明年排最后。我们一般在中间，因为我们杰出的风险控制，我们会在艰难的时段会突颖而出。我们在过去30年达成了这个目标。 我们获得平均的收益，平均收益在好时光已经算是可以了，在好时光每个人都赚钱，这已经足够了，但是我们的客户想要我们在熊市的时候业绩超出平均水平。非常简单的概括就是：牛市我们获得平均收益，熊市我们获得超额收益。如果我们能够一年又一年的，数十年的达成这个目标，会出现什么情况呢？我们的业绩波动性会低于平均水平。整体高出平均收益的回报，就是因为我们在熊市杰出的表现让我们把这个目标做到了，这也确实是很有必要的，这样我们的客户就会感到开心。我认为这就是我们公司成长的秘密，我们经过20年达到千亿美元的规模，从2006的35亿到达今天1000亿，我们真正开始资产管理是2007，2008年这是危机的时段，我们至少在2007年接受了100亿资金，因为我们的业绩在熊市的时候会好过平均水平，我们能够为人们展示这个投资结果，大家就觉得我们橡树是值得信赖，我们有能力交付一个持续的稳定的投资成绩。我们就成长了！ 第三，我们寻找的是无效市场那部分。我们认为人们能够理解的那部分市场，投资者要获得优势去赚钱，那是非常困难的；但是对于人们通常不能理解的那部分市场，你能够做到相对好一点。像债券，可转债券，个人抵押，基础实施建设，房地产，新兴市场......这些项目相对要容易一点获得投资的优势，但是这也不是容易的，只是相对于充分有效的市场上的产品相对容易一点。 第四，我们相信宏观经济的预测不是成功投资的关键。你不必因为能够去预测宏观经济才能成为一个成功的投资者。我认识的成功的投资者，沃伦巴菲特他们的成功建立在是超越了宏观经济的预测，因为他们把重心放在对于微观的部分上，运用他们在公司方面的知识，行业的知识，股票的知识而获得成功的。最后，我们不是市场时间点的告知者。 我们不是收到了你的钱，当我们认为市场要上涨了，就把你们的钱投进去；然后我们认为市场要下跌了，就把你的钱退出来。如果你试图这样做，这样就太容易犯错了。 用打垒球经验来看，避免了损失，利润自然会来。长期投资的成功，是建立了一个组合然后承受了比较少的亏损，较少地处于困难时光。如果你仅仅是把这些简单的事情出现做到了，你就会获得数十年好的投资记录。这也是我们的目标。 |
